行业点评

中国保险行业 - 头部寿险转型成效凸显；财险非车拖累增速不及预期

上市险企公布4月保费收入数据，6家上市寿险公司1-4月累计总保费收入同比+0.4%至8,541亿元，实现自一季度总保费收入连续三个月负增长以来首度转正，显示头部公司保费增长的韧性。6家险企4月单月总保费收入同比+7.9%至1,072亿元，较前两月同比+3.0%/+6.6%的增速亦有回暖。

具体来看，上市险企4月保费收入增速呈现差异化，中国人寿（2628 HK）/中国太保（2601 HK）实现双位数增长，同比+11.6%/+12.3%，较3月保费同比+4.4%/+4.7%大幅提升；人保寿险（1339 HK）/阳光人寿（6963 HK）维持双位数正增长，同比+23.6%/+13.7%，但增速较上月有所收窄，同时期交新单保费占比仍有较大提升空间；新华保险（1336 HK） 1-4月及4月单月原保险保费收入仍处于负增长，同比-11.7%/-11.6%，持平上月，是上市险企中唯一一家单月保费收入同比下滑的公司，或与业务结构的持续调整及去年同期高基数有关。继上市险企一季度业绩普遍超预期后，4月头部险企保费收入增速在同比高基数下仍实现快速增长，凸显其前期持续推进渠道改革并兑现转型成效。看好中国太保和中国人寿，基于长航转型催化NBV量价齐升和长期稳健的多元化产品策略。

财险方面，行业保费收入增速放缓，头部险企保费收入增速受非车下滑拖累。5家上市财险公司4月单月总保费收入同比+2.0%，对比3月下降6.7个百分点；其中老三家的4月单月总保费收入同比+1.5%，较3月增速下降6.8个百分点。众安（6060 HK）/太保财险（2601 HK）/平安财险（2318 HK）4月单月保费收入同比+6.3%/+4.7%/+4.1%；中国财险（2328 HK）4月原保险保费收入同比下滑1.4%，不及预期，主要受非车保费增长拖累（-7.8%）。具体来看，公司非车业务板块各条线的保费收入均为负增长，意健险/责任险/货运险同比-6.1%/-1.2%/-9.5%；法人类及政府类业务同比降幅较大，如企财险/信用险/农险同比-15.3%/-25.3%/-12.2%，我们认为这与公司主动压降高赔付业务占比有关，同时一季度政府类业务的承保节奏受项目招标等问题而放缓的影响，或需更长时间逐步恢复。持续看好中国财险，基于其三分之一市占率的绝对龙头地位、高股息和逆周期的业务属性，是当前攻守兼备策略下，具备长期投资价值的标的；给予目标价11.9港元，对应1.0倍FY24E 市净率。寿险推荐中国太保（2601 HK），基于长航转型价值标杆、1Q24领先同业实现净利润同比转正及南下资金增配偏好的逻辑，给予目标价24.8港元，对应0.4倍FY24 P/EV。

公司点评

理想汽车（LI US，买入，目标价：26美元）- Mega之殇能否成为涅槃之机？

1Q24盈利低于预期，主要因为费用超预期：理想汽车1Q24收入高于我们此前的预测3%，主要因为其他销售和服务收入好于预期，总毛利高于我们此前的预测1%，但是研发和销管费用合计超出我们此前的预测约16亿元人民币，导致1Q24净利润5.9亿元，低于我们此前的预测约14亿元。

2Q24和FY24展望：管理层预计2Q24将面临挑战，并指引整车毛利率将从1Q24的19.3%降至18%。我们认为2Q24的研发和销管费用或许更难预测，因为近期组织调整在降低后续成本的同时也可能带来一次性费用。我们将今年的研发和销管费用预测分别减少15亿元和8亿元，但费用率仍将高于去年。考虑到Mega低于预期，以及其他纯电车型都将推迟至明年发布，我们将今年的销量预测下调22%至51万辆，同时将毛利率预测下调0.8个百分点至20.1%。综上，我们将今年的净利润预测下调50%至72亿元。

估值：经历过Mega的失利后，我们认为公司已经降低了今年业绩的优先级，转而更加关注于后续纯电车型产品力的提升和增程车型的销量改善，以及对超快充补能网络和终端零售策略的搭建。我们预测理想25年有望实现销量66万台，净利润123亿元（近似于我们此前对24年的预测）。维持“买入”评级，目标价下调至26美元，基于15x FY25E P/E。

华住（1179 HK，未评级） - 一季度业绩符合预期，二季度指引保守，但公司基本面仍然强劲，估值亦低

事件：一季度销售额增长18%，好于公司指引12%-16%，但符合市场预期，经营利润增长51%，比市场预期高2%，利润下跌33%，较预期低20%，主要是被高于预期的汇兑损失和税率所拖累。

一季度RevPAR增长3%，符合公司指引的低单位数增长，OCC提升2ppt到77%，ADR上升1%到280元人民币，复苏率约为121%，新开店为569家，在营酒店总数为9,684家，同比增长14%，比23年四季度的10%有所加速，也比24年指引的12%增长更快。

二季度增长指引相当保守，预期RevPAR持平或略有下跌，销售增长约为7%-11%，全年指引保持。

点评：二季度指引虽然保守，但公司仍具备较高竞争力，新开店和利润增长仍然强劲。

1）我们对行业的看法仍然保守，因去年基数较高，而暑假前新店开张和供应或较多；

2）但我们认为华住的表现仍然会优于行业，受惠于门店升级和翻新，策略转为更注重服务提升和大力加强企业客户的对接等；

3）业绩指引比较保守，但后续低于预期的机会较低，超预期的机会较高；

4）长线利润率提升的趋势仍在，take rate、中高端占比、加盟比例等仍在上升，尽管短期要开拓下沉市场，广告费用会略为上升。

现价估值在18倍25财年指引，对比8年平均29倍仍然偏低。

免重

责要

声披

明露

微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：

https://www.cmbi.com深圳市松林达电子有限公司